股市方面：本周市场在前期大幅反弹后小幅调整。上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.6%、0.5%和0.9%，恒生指数上涨1.1%。分板块看，申万一级行业涨跌互现，医药生物、有色金属、汽车板块涨幅居前，分别上涨1.8%、1.3%和1.2%；计算机、机械、通信跌幅居前，分别下跌3.0%、2.5%和2.3%。
具体来看，制造方向：汽车表现较好，或受到主流车厂新车发布等催化；机械表现较差，机器人等细分领域调整；消费方向：医药生物领涨，或受到医药行业受益于ASCO会议临床数据、龙头港股上市等事件催化；周期方向：有色金属涨幅较好，或受到金价上涨等催化，煤炭、银行上涨，市场风偏小幅下降，红利相关板块上涨；科技方向：本周表现相对较弱，此前互联网龙头资本开支低于市场预期，科技板块缺乏新的产业催化。
展望后市，短期内重视均衡配置，中美关税仍有一定的不确定性；根据西部利得“四度”理论，市场流动性或仍充裕，盈利预期相对较弱；一季报披露结束，整体市场风偏可能有所提升，在该区间，关注阶段性主题资产投资机会，景气和价值类资产重视选股，关注红利资产配置机会，积极关注产业进展。中期依然对AI、高端制造产业趋势和内需经济保持乐观，政策和产业趋势双重催化下，科技板块基本面有望向上，25年或是国内人工智能应用落地大年，持续关注各类AI应用、人形机器人、智能驾驶等新质资产的投资机会；同时，随着政策逐步发力，国内经济基本面有望抵御外部冲击，关注内需相关的优质细分领域和公司。
债市方面：本周债市先下后上，10年期国债收益率为1.70%，较上周上行2BP。本周央行公开市场逆回购到期4860亿元，逆回购投放9460亿元，央行MLF投放5000亿元，全口径净投放9600亿元。
LPR和存款利率同步下降，进一步推动社会综合融资成本下降。我国最新一期LPR出炉，1年期降至3%，5年期以上降至3.5%，均下降10个基点，为去年10月以来首次下调。与此同时，国有六大行及部分股份行启动年内首次人民币存款利率下调，活期存款利率下降0.05个百分点，定期存款利率下降0.15个至0.25个百分点。多家国有银行大额存单利率也同步下调，部分期限降幅高达35bp。贷款市场报价利率（LPR）和大型商业银行存款挂牌利率同步下降，进一步推动社会综合融资成本下降，改善银行负债成本。
4月份宏观政策协同发力，主要指标平稳较快增长。中国4月规模以上工业增加值同比增6.1%，预期增5.2%，前值增7.7%。中国1-4月固定资产投资同比增长4%，预期增4.3%，前值增4.2%。中国4月社会消费品零售总额同比增5.1%，预期增5.5%，前值增5.9%。中国4月份全国城镇调查失业率为5.1%，前值5.2%。中国1-4月房地产开发投资同比下降10.3%。国家统计局表示，4月份，外部冲击影响加大，但宏观政策协同发力，主要指标平稳较快增长，国民经济延续向新向好态势。也要看到，外部不稳定不确定因素仍然较多，国民经济持续回升向好基础还需进一步稳固。
央行行长潘功胜主持召开金融支持实体经济座谈会。会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，满足实体经济有效融资需求，保持金融总量合理增长。加力支持科技创新、提振消费、民营小微、稳定外贸等重点领域，用好用足存量和增量政策，提高金融支持实体经济质效，支持经济结构调整、转型升级和新旧动能转换。强化货币政策执行和传导，维护市场竞争公平秩序，推动金融服务实体经济和银行自身可持续发展的有机统一。有序推进人民币国际使用，提高贸易和投融资便利化水平。统筹发展和安全，坚决维护国家金融安全。
综上所述：（1）二季度基本面压力有所缓解，但中长期动能不足。4月出口超预期（抢出口效应）对短期经济形成支撑，但后续可能受关税谈判不确定性和外需变化影响。政治局会议未推出增量刺激政策，财政对冲力度待观察，内需（尤其地产）疲软仍是核心矛盾。国内需求疲弱（尤其房地产市场）压制工业品价格，通胀数据短期或难改善。（2）短期内政府债一级发行供给量快速增加，降准降息落地后金融市场流动性宽松，资金利率中枢可能不会系统性抬升。（3）市场机构仍然以中短端为主，长端和超长端收益率呈现持续震荡的格局，市场继续关注中美关税谈判、国内对冲政策等重要议题。
需持续关注政府债发行节奏、税期走款平滑效果及央行对应的流动性操作（MLF续作、逆回购等）。目前短端收益率已经处于较低水平，关注3-5年的中等期限、流动性较好的利率债及二永债品种。若中美谈判反复或经济超预期走弱，三季度央行或重启宽松国债买卖，届时或将关注投资组合的久期。
重要指数追踪：创业大盘指数下跌0.98%，弱于沪深300指数（下跌0.18%）。参见下图（左）“创业大盘指数vs沪深300”。
注：图左中纵坐标为“创业大盘指数/沪深300指数”相对值Z，计算方法如下：设定2023.12.31为基期（T0），ZT0 = 1.00， Z = 创业大盘指数 / 沪深300指数。
细分行业方面，从上图（右）“子行业对创业大盘指数边际贡献”图，显示了报告期内，对创业大盘指数正向贡献较大的行业（申万行业指数）主要是医药生物、电力设备、传媒等；而负向贡献的主要行业为非银金融、通信、计算机等。
本周深证红利指数上涨0.31%，强于沪深300指数。参见下图（左）“深红利指数vs沪深300指数”。
注：图左中纵坐标为“深证红利指数/沪深300指数”相对值Z，计算方法如下：设定2023.12.31为基期（T0），ZT0 = 1.00， Z = 深证红利指数 / 沪深300指数。
细分行业方面，从上图（右）“子行业对深证红利指数边际贡献”图，显示了报告期内，家用电器、医药生物、汽车等行业领涨指数，表现落后的细分行业是食品饮料、计算机、电子等等。
数据来源：wind、同花顺。时间截至：2025/5/23
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