股市方面：本周A股市场温和修复。上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.56%、1.38%、0.39%。 港股方面，恒生指数上涨2.74%。分板块看，汽车、美护、基础化工涨幅居前，分别上涨4.87%、3.8%和2.71%；食品饮料、房地产、煤炭跌幅居前，分别下跌1.36%、1.31%和0.63%。
具体来看，本周出口链反弹，表现较好，前期较强的偏内需等防御方向相对较弱。
科技方向：本周传媒下跌、排名靠后，主或受部分业绩较差的个股影响拖累板块；电子、计算机涨幅居中、通信涨幅相对靠前，板块内有所分化，前期上涨的自主可控板块在关税预期反复背景下大幅回调，而出口敞口的算力链/消费电子等反弹较多，计算机AI应用或受益于相关事件催化有所上涨。制造方向：本周汽车、机械、新能源等均上涨，主要或系交易关税预期反复，车展及财报会催化，机器人反弹大涨，前期较强的防御自主可控军工、电网等方向表现较弱。消费方向：本周进入一季报密集披露期，绩优的美容护理板块表现相对好，关税预期反复或对家电、轻工等出口型公司的盈利预期形成修复，表现居前，内需方向预期下降，社零、食饮等板块有所回调。周期方向：本周内外需板块表现分化，在中美关税缓和的预期下，前期受损严重的基础化工、钢铁、有色金属等板块表现较好；而前期或受益于内需政策博弈的地产、建筑材料和红利属性突出的防御板块，如银行、煤炭等板块表现较差。
展望后市，短期关注季报超预期方向和潜在政策催化方向，中期依然对产业趋势保持乐观。短期内，关税政策仍存在较大不确定性，给全球贸易环境及供应链体系带来诸多不稳定因素，同时市场对海外再通胀、衰退以及对全球经济产生负面影响仍有担忧。财报季建议关注潜在超预期的细分板块和公司，同时关注潜在有宏观消费政策催化的内需方向，关注防御性红利资产配置机会；中期维度，政策和产业趋势双重催化下，科技板块基本面有望向上，25年或是国内人工智能应用落地大年，建议持续关注各类AI应用、人形机器人、智能驾驶等新质资产的投资机会。
债市方面：本周债市保持震荡，10年期国债收益率为1.65%，与上周持平。
本周央行公开市场逆回购到期8080亿元，逆回购投放8820亿元，央行MLF投放6000亿元，全口径实现净投放6740亿元。
4月LPR维持不变，择机降准降息预期升温。中国4月LPR出炉，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，连续6个月维持不变。业内人士表示，虽然近来多家银行密集下调存款利率，为LPR下行创造了一定空间，但鉴于当前LPR的定价锚仍维持稳定，且息差及汇率等内外部影响因素仍存，LPR持稳也符合预期。往后看，二季度政策降息有望落地，届时将带动LPR下行。
中共中央政治局召开会议。会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款。加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设。加快推动内外贸一体化。加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。持续稳定和活跃资本市场。
2025年超长期限特别国债首次发行，央行MLF超量续作对冲供给压力。4月24日，2025年首期超长期特别国债和中央金融机构注资特别国债正式招标发行，其中，2025年超长期特别国债(一期)为20年期固定利率附息债，招标总额500亿元，票面利率1.98%；2025年超长期特别国债(二期)为30年期固定利率附息债，招标总额710亿元，票面利率1.88%。4月25日，央行开展6000亿元MLF操作，净投放5000亿元，创年内单次最大规模。此次操作通过中期流动性注入缓解政府债供给冲击，市场解读为货币政策与财政政策协同发力的信号，短端利率确定性增强。
特朗普政府释放缓和信号；中方回应中美谈判为假消息。当地时间4月22日，美国总统特朗普在白宫谈及对华关税问题时表示，他不打算在与中国达成贸易协议时采取强硬态度；对华145%关税确实很高，协议达成后美对华关税将大幅下降，但不会降至零。同日，贝森特在华盛顿特区由摩根大通主办的私人投资者峰会上表示，高关税是不可持续的，中美贸易战将在不久的将来有所缓和。据称，特朗普政府正考虑将对中国商品的关税下调至50%至65%之间。针对所谓“中美贸易谈判”的传闻，中国商务部和外交部同时作出明确澄清，强调目前双方并未开展任何经贸谈判，相关报道缺乏事实依据。
综上所述：（1）尽管特朗普公开释放缓和信号，4月中央政治局会议为未来的经济政策定调，政策就外部冲击做了较有针对性的应对，整体基调较为克制，为后面对抗进一步深化留出政策空间。（2）本周央行MLF超量续作对冲超长期限特别国债的供给压力，显示央行货币政策积极配合财政。政治局会议提出适时降准降息，同时创设新的结构性货币政策工具，资金面预期对债市友好，在政治会议结束后，关注是否会有降准降息举措。（3）本周债券市场呈现窄幅震荡，理财规模同比增速明年低于往年，信用债供给受到约束。市场内参与者多采用灵活的波段交易思路，对杠杆和久期采取较为谨慎的态度，随着政策基调明朗化，市场情绪或将更加积极。
4月政治局会议的政策基调较为克制，部分市场参与者预期的短期内超常规财政刺激落空，关注长期限和超长期限利率债及高等级高流动性利率债的投资机会。
重要指数追踪：本周创业大盘指数上涨1.66%，优于沪深300指数（上涨0.38%）。参见下图（左）“创业大盘指数vs沪深300”。
注：图左中纵坐标为“创业大盘指数/沪深300指数”相对值Z，计算方法如下：设定2023.12.31为基期（T0），ZT0 = 1.00， Z = 创业大盘指数 / 沪深300指数。
细分行业方面，从上图（右）“子行业对创业大盘指数边际贡献”图，显示了报告期内，对创业大盘指数正向贡献较大的行业（申万行业指数）主要是电力设备、通信、机械设备等；而负向贡献的主要行业为电子、医药生物、传媒等。
本周深证红利指数下跌0.43%，弱于沪深300指数。参见下图（左）“深红利指数vs沪深300指数”。
注：图左中纵坐标为“深证红利指数/沪深300指数”相对值Z，计算方法如下：设定2023.12.31为基期（T0），ZT0 = 1.00， Z = 深证红利指数 / 沪深300指数。
细分行业方面，从上图（右）“子行业对深证红利指数边际贡献”图，显示了报告期内，家用电器、有色金属、电子等行业领涨指数，表现落后的细分行业是食品饮料、通信、传媒等等。
数据来源：wind、同花顺。时间截至：2025/4/25
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