股市方面：本周A股市场小幅震荡。上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.49%、下跌0.17%、上涨0.04%。分板块看，传媒、计算机、美容护理涨幅居前，分别上涨2.69%、2.47%和2.46%；房地产、综合、社会服务跌幅居前，分别下跌3.04%、2.75%和2.63%。
具体来看，本周或受益于主题催化的科技、业绩较好的美护方向表现较好，而地产链、前期表现较好的红利方向表现较差。科技方向：本周表现较好，AI眼镜等事件催化或为主要影响因素，同时或受益于市场风偏整体回暖，传媒、计算机、电子、通信均上涨。制造方向：本周机械板块表现较好，机器人方向表现较好，市场风偏回暖。消费方向：美容护理表现较好，主流公司业绩表现较好，而社服表现较差，或与临近51假期部分资金兑现有关。周期方向：本周地产链表现较差，银行表现较差，周度红利相关板块整体调整。
展望后市，短期适当均衡，关注主题、红利方向；中期依然对AI、高端制造产业趋势和内需经济保持乐观。短期内，美国关税政策仍存在较大不确定性，给全球贸易环境及供应链体系带来诸多不稳定因素，4月高层会议首提统筹国内经济工作与国际经贸斗争，强调底线思维。结合西部利得“四度”理论来看，当前仍处于流动性较好、盈利预期和政策相对不明晰的阶段，适当均衡，关注主题方向，以及防御性红利资产。中期维度，政策和产业趋势双重催化下，科技板块基本面有望向上，25年或是国内人工智能应用落地大年，建议持续关注各类AI应用、人形机器人、智能驾驶等新质资产的投资机会；同时，随着政策逐步发力，国内经济基本面有望抵御外部冲击，关注内需相关的优质细分领域和公司。
债市方面：本周债市表现较强，10年期国债收益率为1.63%，较上周下行3BP。本周央行公开市场逆回购到期5045亿元，逆回购投放12403亿元，实现净投放7358亿元。
4月份制造业PMI有所回落，非制造业PMI保持扩张。中国4月官方制造业PMI为49，前值50.5，制造业景气水平有所回落；中国4月官方非制造业PMI为50.4，前值50.8，仍高于临界点，非制造业继续保持扩张；综合PMI产出指数为50.2%，前值51.4，仍高于临界点，表明我国企业生产经营活动保持扩张。受外部环境急剧变化等因素影响，4月份制造业PMI有所回落，但高技术制造业等相关行业继续保持扩张，以内销为主的制造业企业生产经营总体稳定。总体看，综合PMI产出指数自2023年1月以来始终位于临界点以上，我国经济总体产出持续扩张，长期向好的基本面没有改变。
4月28日，国新办举行新闻发布会，介绍稳就业稳经济推动高质量发展政策措施有关情况。央行副行长邹澜表示，将根据国内外经济形势和金融市场运行情况，适时降准降息，保持流动性充裕，发挥好货币政策工具箱总量和结构双重功能，创设新的结构性货币政策工具，围绕稳就业、稳增长的重点领域精准发力，做好金融支持。还在研究丰富政策工具箱，将适时推出增量政策，助力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。关注到近期美债市场出现波动，长期以来，我国外汇储备以安全、流动、保值增值为目标，按照市场化、专业化原则，在国际金融市场开展投资，实现了投资组合较为有效的分散化，单一市场、单一资产的变动，对我国外汇储备的影响总体有限。
国家主席习近平在上海考察。他强调，上海承担着建设国际科技创新中心的历史使命，要抢抓机遇，以服务国家战略为牵引，不断增强科技创新策源功能和高端产业引领功能，加快建成具有全球影响力的科技创新高地。习近平总书记对上海积极发展人工智能取得的实效给予肯定。上海要总结好以大模型产业生态体系孵化人工智能产业等成功经验，加大探索力度，力争在人工智能发展和治理各方面走在前列，产生示范效应。
综上所述：（1）美国加征关税对出口链的负面影响或逐渐显现，4月PMI降至荣枯线下方，二季度经济增速存在放缓至5%以内的风险。（2）5-6月专项债发行节奏加快，5-6月或为供给高峰。隔夜资金价格回落，存单利率定价合理，DR007或进一步调整。央行创设新工具（如再贷款、PSL）支持科技创新、消费及外贸，或将于三季度落地，替代部分总量宽松。（3）关税博弈短期内或难以结束，中间过程曲折反复，人民币汇率窄幅波动，对国内债市影响有限。
二季度降准降息仍存可能，但短期降准的概率因MLF超额续作略有降低，建议关注4-5月出口数据对货币政策的扰动。市场整体杠杆水平回升。现阶段，子弹策略或优于哑铃策略，建议适当关注组合久期。
重要指数追踪：创业大盘指数上涨0.03%，优于沪深300指数（下跌0.43%）。参见下图（左）“创业大盘指数vs沪深300”。
注：图左中纵坐标为“创业大盘指数/沪深300指数”相对值Z，计算方法如下：设定2023.12.31为基期（T0），ZT0 = 1.00， Z = 创业大盘指数 / 沪深300指数。
细分行业方面，从上图（右）“子行业对创业大盘指数边际贡献”图，显示了报告期内，对创业大盘指数正向贡献较大的行业（申万行业指数）主要是机械设备、计算机、传媒等；而负向贡献的主要行业为电力设备、通信、电子等。
本周深证红利指数下跌0.13%，略优于沪深300指数。参见下图（左）“深红利指数vs沪深300指数”。
注：图左中纵坐标为“深证红利指数/沪深300指数”相对值Z，计算方法如下：设定2023.12.31为基期（T0），ZT0 = 1.00， Z = 深证红利指数 / 沪深300指数。
细分行业方面，从上图（右）“子行业对深证红利指数边际贡献”图，显示了报告期内，家用电器、传媒、通信等行业领涨指数，表现落后的细分行业是食品饮料、建筑材料、机械设备等等。
数据来源：wind、同花顺。时间截至：2025/4/30
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