股市：本周A股市场或受美国对全球加征关税等影响持续大幅调整，波动较大。上证指数、深证成指、创业板指分别下跌3.11%、5.13%、6.73%。 港股方面，恒生指数下跌8.47%。分板块看，农林牧渔、商贸零售、军工等板块非出口链行业领涨，分别上涨3.28%、2.88%、0.28%；电力设备、通信、传媒领跌，分别下跌8.09%、7.67%、6.78%。
具体来看，科技方向： 本周通信、传媒、计算机板块跌幅居前，或主受关税影响，有出口敞口的公司面临戴维斯双杀，相对应地，信创、金融支付等自主可控相关标的大多上涨；电子板块跌幅居中，有出海敞口的果链、PCB等大幅超跌，而半导体板块在美国制裁背景下加速国产替代产业趋势，或受预期驱动大幅上涨。制造方向：在关税政策影响下，新能源、机械、汽车等出口链跌幅较大，受市场风险偏好下降，机器人等主题大幅下跌；而军工、海风和电网等方向或因纯内需自主可控，且军工基本面预期改善下表现较好，体现出防御属性。消费方向：本周在外需博弈的背景下，农业作为受益进口消费替代的板块涨幅最大。同时国家出台即买即退政策向全国推广，以及医保局成立中国医疗保险研究会生育保险专业委员会，零售商贸和育婴主题或受政策受益预期影响而涨幅居前。轻工板块受出口负面影响较大，跌幅居前。 周期方向： 内外需板块分化明显，黄金板块表现亮眼。在美国政府“对等关税”出台引发对全球经济的担忧，市场开始预期内需稳增长政策的背景下，房地产、建筑材料、银行及建筑装饰等纯内需板块表现较好。此外因全球经济担忧预期下，加上美元信用体系受损的背景下，黄金板块表现出色。而受到海外经济影响较大的有色金属、基础化工、石油石化、钢铁等板块表现较差，跌幅居前。
展望后市，中国资产的重估有望延续，中期依然对产业趋势保持乐观。短期内，美国关税政策仍存在较大不确定性，其对其他国家先大幅征税再降税，而中美双方关税税率不断攀升，给全球贸易环境及供应链体系带来诸多不稳定因素，同时市场对海外再通胀、衰退以及对全球经济产生负面影响仍有担忧，但市场风险偏好在美降低部分国家关税后略有提升；前期出口链方向，部分有一定修复性反弹。市场或阶段性转向非北美出口链及内需方向，以及受益于中方反制的国产替代/自主可控方向。建议关注业绩稳定或边际改善、自由现金流持续改善的板块并适当关注防御性红利资产的投资机会；中期维度，政策和产业趋势双重催化下，科技板块基本面有望向上，25年或是国内人工智能应用落地大年，建议持续关注各类AI应用、人形机器人、智能驾驶等新质资产的投资机会。
债市：本周债市整体走强，10年期国债收益率为1.66%，较上周下行6BP。本周央行公开市场逆回购到期11868亿元，逆回购投放6849亿元，实现净回笼5019亿元。
3月CPI同比降幅收窄，PPI同比降幅扩大。中国3月CPI同比下降0.1%，预期下降0.1%，前值降0.7%，降幅明显收窄。中国3月PPI同比下降2.5%，预期降2.2%，前值降2.2%。国家统计局表示，这主要受季节性、国际输入性因素等影响。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%，供需结构有所改善，价格呈现一些积极变化。
海外方面，美国3月未季调CPI同比升2.4%，预期升2.6%，前值升2.8%；季调后CPI环比降0.1%，预期升0.1%，前值升0.2%。未季调核心CPI同比升2.8%，预期升3.0%，前值升3.1%；季调后核心CPI环比升0.1%，预期升0.3%，前值升0.2%。
美国政府悍然单方面以关税为武器对全世界发动贸易战。4月3日，特朗普宣布国家紧急状态，全面征收关税，一是设立全球10%基准关税，于4月5日生效；二是实施差异化关税，如中国34%、越南46%、欧盟20%等，于4月9日生效。全球多国对美关税反制升级：加拿大对美汽车加征25%，欧盟拟征25%关税但剔除波旁威士忌，越南主动将美商品关税降为零换取豁免，印度计划削减55%对美进口税以缩小贸易顺差。4月9日，特朗普被迫宣布对大部分国家暂缓90天实施“对等关税”。
中国政府对美国的霸凌行为予以坚决反击。4月4日启动首次反制措施，中国宣布对美进口商品加征34%的报复性关税，作为对美国此前政策的回应。4月9日，国务院关税税则委员会公告，自4月10日12时01分起，调整《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》（税委会公告2025年第4号）规定的加征关税税率，原产于美国的所有进口商品的加征关税税率由34%提高至84%。此期间中方坚定表达自己的立场：外交部多次强调“贸易战没有赢家”，反对美国违反世贸规则的单边主义行为。中国通过供应链多元化（如“一带一路”替代进口）、扩大内需、利用贸易额不对称性（中国对美进口额远低于美对华进口额）等方式降低冲击。最终，美国对华关税税率达到125%（包含此前的20%基础关税、34%对等关税及新增的71%惩罚性关税）。中国对美关税税率84%（从最初的34%反制税率升级）。欧盟、加拿大等计划跟进对美反制措施，可能进一步孤立美国。
综上所述：（1）美国单方面对全世界加征所谓“对等关税”，尤其针对中国进行霸凌的行为，是近30年来国际经贸领域最具冲击力的政策，国际经贸的正常活动秩序受到严重干扰，外部环境的突变对二季度的经济基本面的影响或难以避免，可能拉低名义GDP增速，年GDP增速可能呈现前高中低后稳的U型走势。短期内关税政策可能扰动农产品价格，但中长期对我国通胀影响有限。3月CPI有望小幅回落，PPI同比降幅保持稳定。（2）资金面或进入较为舒适的区间，但需关注隔夜和7天期回购利率的变化。对面突发外部冲击，央行的表态较为积极，预计二季度可能迎来降准降息的宽松窗口，最快可能在四月中旬降准。市场可能出现宽货币抢跑情景。（3）货币政策实际落地前，机构配置力量可能仍较强，美国政府政策飘忽不定，导致金融市场风险偏好短期内剧烈变化，市场的博弈色彩明显增强。（4）美国总统可能延期执行关税，以争取更多谈判时间。关税战可能提升美国经济衰退风险，但美联储的政策可能慢于美国经济基本面的变化，短期内人民币汇率承压。
当前市场环境下，债券市场存在较多不确定性，但整体来看，二季度或存在机会。建议关注组合久期及政策、海外市场动态，灵活调整投资策略。
重要指数追踪：
本周（2025.4.7-4.11）创业大盘指数下跌7.41%，弱于沪深300指数（下跌2.87%）。参见下图（左）“创业大盘指数vs沪深300”。
注：图左中纵坐标为“创业大盘指数/沪深300指数”相对值Z，计算方法如下：设定2023.12.31为基期（T0），ZT0 = 1.00， Z = 创业大盘指数 / 沪深300指数。
细分行业方面，从上图（右）“子行业对创业大盘指数边际贡献”图，显示了报告期（2025.4.7-4.11）内，对创业大盘指数正向贡献较大的行业（申万行业指数）主要是电子、计算机、医药生物等；而负向贡献的主要行业为通信、电力设备、非银金融。
本周深证红利指数下跌 2.51%，与沪深300指数基本持平。参见下图（左）“深红利指数vs沪深300指数”。
注：图左中纵坐标为“深证红利指数/沪深300指数”相对值Z，计算方法如下：设定2023.12.31为基期（T0），ZT0 = 1.00， Z = 深证红利指数 / 沪深300指数。
细分行业方面，从上图（右）“子行业对深证红利指数边际贡献”图，显示了报告期（2025.4.7-4.11）内，农林牧渔、食品饮料、机械设备领涨指数，表现落后的细分行业是家用计算机、电子、基础化工等。
数据来源：wind、同花顺。时间截至：2025/4/11
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