股市：本周A股市场或受外部关税环境预期影响大幅调整。上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.3%、2.3%、3%。 港股方面，恒生指数下跌2.5%。分板块看，公用事业、农林牧渔、医药等板块领涨，分别上涨2.5%、1.5%、1.2%；家电、电力设备和汽车领跌，分别下跌3.46%、3.51%、3.54%。
具体来看，科技方向：本周电子、计算机、通信板块跌幅居前，尤其有对美敞口的公司或受美国关税政策影响而大幅下跌，同时市场风偏下降科技资产估值下修，其中传媒板块或因游戏、出版、电影、广电等板块目前基本不受关税影响，股价有所支撑。制造方向：本周整体跌幅较大，美加征关税超预期下，对新能源光储动力电池方向有一定影响，汽车方向或受机器人主题回落影响以及小米车出现交通事故对智能驾驶板块边际上有一定利空影响，机械板块出口链相关、机器人主题方向跌幅较大。消费方向：本周消费农林牧渔和美护表现居前，农业动保等子行业一季报预期较好，美护3月份线上数据仍然靓丽，叠加两者都是内需方向，数据和内需避险或支撑板块表现较稳，而受到关税加征影响家电和轻工板块跌幅相对较大。周期方向： 本周红利和内需方向表现亮眼，外需品种表现低迷，具体来看银行板块表现突出，建筑材料、钢铁、房地产等内需板块也表现尚可，而在全球经济衰退担忧的背景下，有色金属、基础化工等全球产业链板块表现低迷。
展望后市，中国资产的重估有望延续，中期依然对产业趋势保持乐观。短期维度，美国关税政策加征幅度超预期，引发市场对海外再通胀、衰退以及对全球经济产生负面影响的担忧，市场风险偏好有所下降，市场或阶段性转向非北美出口链的内需方向，建议关注业绩稳定或边际改善、自由现金流持续改善的板块并适当关注防御性红利资产投资机会；中期维度，政策和产业趋势双重催化下，科技板块基本面有望向上，25年或是国内人工智能应用落地大年，建议持续关注各类AI应用、人形机器人、智能驾驶等新质资产的投资机会。
债市：本周债市整体走强，10年期国债收益率为1.75%，较上周下行5BP。本周央行公开市场逆回购到期11868亿元，逆回购投放6849亿元，实现净回笼5019亿元。
3月官方制造业和非制造业PMI延续回升，经济活动总体扩张加快。中国3月官方制造业PMI为50.5，前值50.2，连续两个月位于扩张区间，是季节性因素及宏观政策发力显效共同作用的结果；官方非制造业PMI为50.8，环比上升0.4个百分点，非制造业扩张步伐有所加快；综合PMI产出指数为51.4，前值51.1，表明我国企业生产经营活动总体扩张加快，释放经济向好向新积极信号，二季度宏观经济预计继续取得“量的稳定增长”和“质的较快提升”。
中行、建行、交行、邮储四大银行发布定增预案引入财政部战略投资。本月起，财政部将陆续发行特别国债5000亿元，支持中国银行、中国建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行补充核心一级资本。专家认为，此举有助于增强上述银行服务实体经济的力度，也是发挥财政政策和货币政策合力的重要体现。为支持特别国债发行，央行可能通过超额续做到期MLF、加大逆回购操作力度或适时降准等方式平滑资金面。
美对贸易伙伴征收“对等关税”；中方将坚决反制。美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，该关税将于美国东部时间4月5日凌晨0时01分生效。此外，将对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”，该关税将于美国东部时间4月9日凌晨0时01分生效，所有其他国家将继续遵守原有的10%关税基准。特朗普还宣布对进口汽车加征25%的关税，将于4月3日生效。商务部新闻发言人表示，中方对此坚决反对，并将坚决采取反制措施维护自身权益；中方敦促美方立即取消单边关税措施，与贸易伙伴通过平等对话妥善解决分歧。
综上所述：（1）3月PMI或表现较好，但随着特朗普推出一揽子关税政策，出口预期会遇到较大冲击。（2）跨季后资金面平衡偏松，7天资金利率中枢回落，4月资金面存在一定的不确定性，但整体资金中枢可能较3月更松一些，不过中枢预期仍在政策利率1.5%之上，目前央行继续保持“实体宽松、金融体系防空转”的政策组合。一周前央行表示会“择机进行降准降息”，随着美国极端的关税政策推出，国际贸易及经济局势出现较大变化，降准的概率或明显提升。（3）随着二季度的到来，市场预期银行理财资金回流，需求预期或明显好转，债券市场情绪整体乐观。
国内外经济格局发生重大变化，债券市场基调也或将改变。
重要指数追踪：本周（2025.3.31-4.3）创业大盘指数下跌3.34%，弱于沪深300指数（下跌1.37%）。参见下图（左）“创业大盘指数vs沪深300”。
数据来源：同花顺；注：图左中纵坐标为“创业大盘指数/沪深300指数”相对值Z，计算方法如下：设定2023.12.31为基期（T0），ZT0 = 1.00， Z = 创业大盘指数 / 沪深300指数。
细分行业方面，从上图（右）“子行业对创业大盘指数边际贡献”图，显示了报告期（2025.3.31-4.3）内，对创业大盘指数正向贡献较大的行业（申万行业指数）主要是机械设备、医药生物、非银金融等；而负向贡献的主要行业为电力设备、电子、纺织服装。
本周深证红利指数下跌 1.28%，与沪深300指数基本持平。参见下图（左）“深红利指数vs沪深300指数”。
数据来源：同花顺
注：图左中纵坐标为“深证红利指数/沪深300指数”相对值Z，计算方法如下：设定2023.12.31为基期（T0），ZT0 = 1.00， Z = 深证红利指数 / 沪深300指数。
细分行业方面，从上图（右）“子行业对深证红利指数边际贡献”图，显示了报告期（2025.3.31-4.3）内，医药生物、食品饮料、银行领涨指数，表现落后的细分行业是家用电器、计算机、汽车等。
数据来源：wind、同花顺。时间截至：2025/4/3
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