股市：财报窗口期来临，行情整体偏震荡
上周市场整体处于震荡走势，上证指数、深证成指、创业板指上周分别上涨-0.55%、0.01%、1.02%。从行业周涨跌幅看，以汽车、电气设备、有色为主的新能源表示出色，同时银行、食品饮料国防军工表现较好，分别上涨5.03%、3.28%、3.16%，和2.12%、1.87%、1.66%；公用事业、钢铁、建筑装饰、农林牧渔、采掘、交通运输等周期板块继续延续下跌，分别下跌9.16%、5.10%、4.38%、3.64%、3.39%、3.15%。
上周行情与9月发生明显变化。一方面国庆期间中美关系出现缓和，另一方面9月新能源车出货量超预期叠加台积电法说会提到汽车芯片缓解，新能源和汽车板块出现明显上涨。而陆续公布的三季报预告显示周期行业在“双限”影响下虽然取得现货价格的大涨，但较多上市公司遇到限电被迫检修影响出货量，或原材料涨幅过大影响价差，最终导致业绩不及预期。
展望后市，预计整体行情仍然偏震荡。一方面国内宏观经济下行压力在双限影响下有所加大，市场存在经济稳增长的政策预期；美国11月Taper收紧预期持续；前期周期钢铁、化工、有色等板块部分公司业绩环比出现下滑，维持谨慎；新能源、军工等维持高景气；消费板块基本面开始回暖但仍需保持跟踪；科技板块在年末至明年将迎来景气修复和春季躁动。总体上市场短期主线不太明晰，但进入四季度后期市场将开始寻找明年主线并开启估值切换行情。当前建议首先寻找明年景气反转赛道：汽车等受损于缺芯和原材料涨价的中游制造业；同时继续关注中长期高景气赛道：新能源、军工、半导体方向；稳增长下地产、银行、金融板块；此外可关注消费、医药等超跌优质个股。
上周权益市场表现
上周各大股指涨跌幅情况：
万得全A -0.37%、上证综指 -0.55%、深证成指 +0.01%、沪深300 +0.04%、创业板指 +1.02%、中小板指 +0.88%、上证50 +1.18%、中证500 -0.95%、中证1000 -1.01%。
申万行业指数涨跌幅情况：
申万一级行业表现：汽车、电气设备、有色金属和银行涨幅领先，分别上涨5.03%、3.28%、3.16%和2.12%；公用事业、钢铁、建筑装饰分别下跌9.16%、5.1%和4.38%。
债市：降准预期落空，债市短期面临调整压力
降准预期可能落空，债市短期调整压力持续。三季度央行金融数据发布会上，货政司司长孙国峰并未提及降准可能，市场期待的降准可能落空，从金融数据表现来看，9月信贷及社融均不及预期，居民和企业中长期贷款形成拖累，主要系到地产行业销售大幅走弱，经济发展增速放缓所致。从通胀数据来看，中国9月CPI同比涨幅回落至0.7%；受煤炭、化工和钢材等产品价格上涨影响，9月中国PPI同比涨幅扩大至10.7%，创1996年10月有记录以来新高，CPI与PPI剪刀差进一步扩大。持续高涨的大宗商品价格可能给未来通胀情况造成较大压力。近期十年美债收益率在1.6附近震荡，如果未来随着美联储Taper美债利率上行，可能对国内债市形成利空；此外，专项债和地方债的发行情况可能在四季度给市场流动性造成一定压力；由于降准预期始终未落地，市场情绪较弱，对债市整体以谨慎为主。
关注央行三季度发布会上的表态。10月15日，央行召开三季度金融数据新闻发布会。孙国峰在会上表示，由于国内前瞻性的政策安排，降低了美联储等发达经济体央行政策调整可能带来的外溢冲击。当前我国金融市场运行平稳，十年期国债收益率在2.95%附近，总体处于较低水平。对于四季度流动性形势，央行指出四季度银行体系流动性供求将继续保持基本平衡，央行将灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，增强信贷总量增长的稳定性，但在货币政策工具中没有提及降准，与市场此前预期较为不一致。
恒大集团风险事件被高层定性为“个别现象。近期地产债整体跌幅较大，同时市场担忧房地产数据低迷进而带来土地出让收入下滑，弱城投债二级市场收益率上行。央行发言人表示，恒大集团的问题在房地产行业是个别现象，恒大的债权人比较分散，单个金融机构风险敞口不大，并且风险对金融行业的外溢性可控；经过近几年的房地产宏观调控，大多数房地产企业经营稳健，财务指标良好，房地产行业总体是健康的。近期金融机构对房地产行业的风险偏好明显下降，出现了一致性的收缩行为，房地产开发贷款增速出现较大幅度下滑，这种短期过激反应是正常的市场现象。从央行表态来看，当前房地产行业波动仍在其容忍范围内，信贷方面预计会有一定的边际宽松。从美元债近期走势来看，花样年“躺平”给离岸市场投资者的信心带来的冲击较大，地产债及弱城投发行的美元债跌幅较大。弱城投方面，兰州建投、云南康旅近期市场关注度较高，当地积极召开投资恳谈会维护市场情绪，能否安抚投资者情绪还有待后续跟踪。
综上所述：利率债市场方面，降准预期落空，同时对通胀的担忧持续加剧，债市短期面临调整压力；信用债方面：恒大集团风险事件的冲击还未结束，房地产市场销售受到影响，同时加剧了市场对于高杠杆房地产企业的担忧。大宗商品持续处于高位，大型煤炭企业和钢铁企业经营性现金流入状况改善，有利于改善其债务结构及财务杠杆水平，建议关注短期限钢铁煤炭债券。
上周债券市场表现
流动性跟踪
（1）货币市场：R001加权平均利率为2.0819%，较前周涨50.55个基点；R007加权平均利率为2.1467%，较前周涨27.19个基点；R014加权平均利率为2.2401%，较前周涨13.97个基点；R1M加权平均利率为2.5312%，较前周涨17.09个基点。
shibor隔夜为2.065%，较前周涨43个基点；shibor1周为2.132%，较前周涨23.6个基点；shibor2周为2.145%，较前周涨12.5个基点；shibor3月为2.4222%，较前周跌0.28个基点。
（2）资金面：上周央行公开市场累计进行了500亿元逆回购和5000亿元MLF操作，因此上周央行公开市场全口径净回笼4600亿元。本周央行公开市场将有600亿元逆回购到期，其中周一到期200亿元，周二至周四均到期100亿元。
MLF政策利率保持稳定，预示本月LPR报价利率按兵不动概率大。但通过直达性创新工具、改革等引导金融机构降低企业综合融资成本。日前央行行长易纲线上出席二十国集团财长和央行行长会议。易纲介绍了中国近期经济金融形势，表示中国通胀总体温和，稳健的货币政策将灵活精准、合理适度，支持经济高质量发展。
利率债跟踪
（1）一级市场：上周一级市场发行51只利率债，实际发行总额4139亿元，债券量与前周相比有所放量。
（2）二级市场：本期银行间国债收益率不同期限多数上涨，各期限品种平均涨4.83bp。其中，0.5年期品种上涨3.59bp，1年期品种上涨1.09bp，10年期品种上涨4.97bp。
信用债跟踪
（1）一级市场：上周非金融企业短融、中票、企业债、公司债合计发行1587亿元，发行量与前周相比有所放量。
（2）二级市场：AAA级整体上涨7.54bp，AA+级整体上涨6.17bp，AA-级整体上涨3.54bp。本期各信用级别中票收益率全部上涨，其中5年期AAA级中票上涨7.91bp，4年期AA+级中票上涨9.01bp，2年期AA级中票上涨6.09bp。本期各级别企业债收益率不同期限多数上涨；具体品种而言，1年期AAA级上涨0.53bp，3年期AA+级上涨7.38bp，15年期AA级上涨7.45bp。
数据来源：wind，2021/10/17
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