股市方面：本周A股市场延续此前的上涨趋势。上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.67%、2.33%、2.76%。港股方面，恒生指数上涨2.27%。分板块看，建筑材料、煤炭、钢铁领涨，分别上涨8.20%、7.98%、7.67%。公用事业、通信、银行领跌，分别下跌0.27%、0.77%、2.87%
周期方向：或受到雅江水电站开工和反内卷主题共振影响，建筑建材、煤炭、钢铁、有色板块均有较大幅度上涨。此外，或在反内卷政策催化影响下，部分化工产品价格上涨，化工板块也有显著上涨。
消费方向：或受广东基孔肯雅热疫情催化驱蚊水概念影响，美容护理领涨消费板块。此外，或在西藏板块、海南板块叠加顺周期需求预期改善共振影响下，社会服务板块显著上涨。
科技方向：或受益于WAIC世界人工智能大会召开在即，叠加国产先进制程持续推进，电子领涨科技板块。或受影视院线预期边际改善影响，传媒板块上涨。通信板块或因前期涨幅较大，本周小幅回调。
制造方向：电网设备端水电设备、特高压等板块或受雅江水电站建设催化大涨；汽车涨幅较小，或主受短期行业数据相对疲软影响。
展望后市，本周AI海外链硬件公司业绩较好，海外CSP厂商AI硬件需求预期提升，AI景气度持续，继续看好有业绩支撑的算力方向。同时WAIC世界人工智能大会即将召开，建议关注AI应用相关板块。另一方面，建议继续关注新消费等景气资产。
债市方面：本周债市整体走弱，10年期国债收益率为1.72%，较上周上行6BP。本周央行公开市场逆回购到期17268亿元，逆回购投放16563亿元，MLF到期2000亿元，央行MLF投放4000亿元，全口径实现净投放1295亿元。
中国7月LPR连续第二个月“按兵不动”。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年7月21日，贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均较上月保持不变。货币政策进入观察期，在公开市场7天期逆回购操作利率延续持稳的背景下，LPR报价不变符合市场普遍预期。市场机构普遍预计，下半年LPR有进一步下行空间。
海外方面，美国7月标普全球制造业PMI初值为49.5，预期52.7，前值52.9；服务业PMI初值为55.2，预期53，前值52.9；综合PMI初值为54.6，前值52.9。
“反内卷”政策预期推动商品期货价格上涨。近期“反内卷”政策预期主导市场，国内多个期货品种出现连续性上涨。市场人士认为，本轮上涨行情驱动因素或源于供给侧，“反内卷”预期推升价格上涨，同时煤炭价格的上涨使下游电力成本提高，可能导致下游收缩供给，也带来了价格上涨的预期；需求侧，市场预计下半年财政政策发力，加上城市更新、雅鲁藏布江水电工程建设等，又带来改善预期。
美国宣布与日本、菲律宾、印尼达成贸易协议；中美将在瑞典举行新一轮经贸会谈。特朗普称，日本将向美国投资5500亿美元，美国将获得90%的利润；日本将开放其国家的贸易，包括汽车和卡车，大米和某些其他农产品，以及其他东西；日本将向美国支付15%的对等关税。将菲律宾商品关税从20%下调至19%；菲律宾将对美国开放市场，并实行零关税。印尼出口到美国的所有产品需缴纳19%的关税；印尼将向美国供应其珍贵的关键矿产，并签署价值数百亿美元的重大协议，采购波音飞机、美国农产品和美国能源。中国商务部新闻发言人23日宣布，经中美双方商定，国务院副总理何立峰将于7月27日至30日赴瑞典与美方举行经贸会谈。中美双方将按照两国元首6月5日通话重要共识，发挥好中美经贸磋商机制作用，本着相互尊重、和平共处、合作共赢的原则，继续就彼此关心的经贸问题开展磋商。
综上所述：（1）经济延续温和复苏态势，政策重心转向“反内卷”（供给侧改革），需求端改善仍需观察。市场预期“稳中求进”的宏观经济基调延续，结构优化优先于总量刺激。三季度出口受中美关税博弈影响存不确定性，关注芬太尼关税能否取消及谈判整体推进情况。（2）税期扰动消退后，资金利率中枢下移。央行取消债券回购质押券冻结，这可能意味着隐性注入流动性，提升短券流动性，降低摩擦成本。市场对近期央行能否重启国债购买存在分歧。（3）美联储9月降息为基准情形，关注美国总统和美联储主席之间的博弈，外围宽松对国内债市传导效果或有限。
质押券新规或利好短端利率债，收益率曲线或陡峭化。近期权益市场情绪或受到“反内卷”和墨脱水电站项目开工等消息的提振，市场的整体风险偏好提高，建议持续跟踪“反内卷”政策的实际落地情况，经济基本面的长期趋势未发生实质性改变，中美贸易谈判仍存在较大的不确定性。关注短期情绪扰动情况，关注长端利率债配置机会。
重要指数追踪：
本周（2025.7.21-2025.7.25）创业大盘指数上涨2.22%。从申万一级细分行业分析，电力设备、医药生物板块成为指数上行的主要驱动力，而通信行业则对指数表现形成小幅压制。
注：区间行业贡献点 = ∑(成分股.截止日权重*成分股.区间涨跌幅*起始日指数前收盘价)
本周（2025.7.21-2025.7.25）深证红利指数上涨1.33%。从申万一级细分行业分析，对指数正向贡献的行业主要为有色金属、非银金融和医药生物，而负向拖累的主要行业为家用电器。
注：区间行业贡献点 = ∑(成分股.截止日权重*成分股.区间涨跌幅*起始日指数前收盘价)
数据来源：wind、同花顺。时间截至：2025/7/25
风险提示：本文件中的内容及观点仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议。以上观点、意见，仅为对宏观经济政策、相关行业发展动态等相关问题的看法，西部利得基金管理有限公司（以下简称“本公司”）或本公司的相关部门、雇员不对任何人使用文件中内容而引致的任何损失承担责任。本公司在本文件中的所有观点仅为本文件成文时的观点，有权对其进行调整。本文转载或引用的第三方报告或资料，仅代表该第三方观点，并不代表本公司的立场，本公司不对其真实性、准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。除非另有说明，本文件的著作权为西部利得基金管理有限公司所有。未经本公司的事先书面许可，任何个人或机构不得将此文件或任何部分以任何形式进行复制、修改、发布、转载，或对本文件内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。