上周上证综指、深证成指、创业板指分别下跌0.52%、2.28%、3.92%，各大指数均出现调整。分板块来看，煤炭、石油石化、交通运输涨幅居前，分别上涨6.88%、5.09%、2.51%；电力设备、家用电器、综合领跌，分别下跌3.99%、3.99%、3.57%。
在海外地缘冲突尚未明朗的背景下，全球大宗商品价格维持高位，市场对通胀的担忧情绪未见好转。同时，国常会确定一系列稳增长举措，低估值的煤炭和石油石化板块上周涨幅排名靠前。另外，国常会中提及对货运和航空业的政策支持，提振了交通运输板块。电力设备板块前期积累了一定涨幅，短期调整也符合预期，而家电行业走势偏弱，主要和市场担忧疫情防控下消费端数据较弱有关。
在国内政策暖风频吹的大背景下，A股市场相比海外市场，已经显示出较大的韧性。然而，短期面临二季度经济数据承压、国内疫情反复、海外地缘政治等诸多不确定因素，仍然会影响短期风险偏好的提升，在市场磨底的阶段，对短期的波动仍需要保持定力。从中长期角度看，国内稳增长的政策力度和执行效果将逐步显现，市场风险偏好整体修复的大趋势已经明确。建议关注稳增长投资主线下的汽车、基建等相关产业链，成长板块中优选行业景气度向好的的军工、新能源、科技硬件半导体，同时关注在疫情恢复常态后中下游消费有望迎来修复的机会。
上周权益市场表现
万得全A -1.21%、上证综指-0.52%、深证成指-2.28%、沪深300-0.37%、创业板指-3.92%、上证50 -1.60%、中证500 -0.50%、中证1000 -0.85%。
申万行业指数涨跌幅情况
申万一级行业煤炭、石油石化、交通运输涨幅居前，分别上涨6.88%、5.09%、2.51%；电力设备、家用电器、综合领跌，分别下跌3.99%、3.99%、3.57%。
票据贴现利率全面下行，债市处于后半场。上周央行公开市场逆回购到期500亿元，逆回购投放500亿元，回笼与投放持平。上周债市走强，10年期国债收益率为2.70%，较上周下行9bp，市场资产荒现象较为突出。1-4月全国规模以上工业企业实现利润总额2.66万亿元，同比增长3.5%，4月单月同比下降8.5%，表明疫情冲击下实体企业利润承压；上周票据贴现利率全面下行，票据贴现逼近“零利率”表明当前信贷需求疲弱，银行借助票据进行融资规模冲量。
综合来看，当前实体经济受到疫情冲击，复工复产在逐步推进，短期资金面预期持续宽松，但货币政策在未来1-2个季度仍面临外部紧缩、汇率波动和通胀传导等因素的约束，同时宽信用、稳增长的政策力度进一步加强，考虑到近期收益率下行幅度较大，目前市场处于债牛后半段，债市下周预期震荡。
十万人稳经济会议召开，政策发力托底经济。25日国务院召开了直达全国各区县的全国稳住经济大盘电视电话会议，据媒体估计参会人员超10万人。会议强调，当前目标是“把稳增长放在更加突出位置，应着力保市场主体以保就业保民生，保护中国经济韧性，努力确保二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降，保持经济运行在合理区间”；地方政府要“要在做好疫情防控的同时完成经济社会发展任务”；国务院各部门要加快落实中央经济工作会议、《政府工作报告》的相关举措和 23 日国常会提出的包括减税降费和加大信贷支持的 33条政策。此外，国务院将向12个省派出督查组检查落实情况，并分省公布二季度经济主要指标，表明经济增长短期内将成为政治任务。
关注绿地寻求美元债展期，民营房企纾困问题依然突出。27日，绿地召开电话会议表示将寻求对6月25日到期的美元债进行展期，该债券规模5亿美元，票息6.75%，绿地希望先支付全部利息和10%的本金，剩余部分延迟到2023年支付。绿地方面称，受疫情影响，全国有近50%的重点售楼处自4月以来处于关闭状态，4月销售同比下降57%，导致当前在手现金不足以偿还这笔到期债券的本息。作为上海国资委控股的房企，此次事件表明上海国资委对市场竞争类的企业原则上不干预日常经营，仅通过人事任命作为抓手。目前来看，绿地出现短期流动性问题和疫情冲击有关，但仍需对后续的销售和资产处置情况保持进一步关注。
综上所述：利率债方面，债市处于后半场，建议多看少动。城投债方面，随着发行量萎缩，存量博弈行情下建议城投债适度下沉，控制总体久期的同时增加优质城投久期以增厚票息。地产政策加码放松但行业持续下行，地产债仍需等待拐点出现。
上周债券市场表现
流动性跟踪
（1）资金面：上周央行公开市场逆回购到期500亿元，逆回购投放500亿元，回笼与投放持平。
（2）货币市场：5月27日，R001加权平均利率为1.4359%，较上周上行0.96bp；R007加权平均利率为1.8246%，较上周下行5.45bp；R014加权平均利率为1.865%，较上周下行1.72bp；R1M加权平均利率为2.3364%，较上周上行19.76bp。
利率债跟踪
（1）一级市场：上周一级市场发行142只利率债，实际发行总额6336亿元，债券量与上周相比有所放量。
（2）二级市场：本期银行间国债收益率不同期限多数下行，各期限品种平均下行8.26bp。其中，0.5年期品种下行6.23bp，1年期品种下行4.32bp，10年期品种下行9.26bp。
本期国开债收益率不同期限整体下行，各期限品种平均下行6.66bp。其中，1年期品种下行6.74bp，3年期品种下行3.87bp，10年期品种下行6.74bp。
信用债跟踪
（1）一级市场：上周非金融企业短融、中票、企业债、公司债合计发行2461亿元，发行量与上周相比有所放量。
（2）二级市场：本期各信用级别短融收益率多数上行，就具体信用评级而言，AAA级整体上行2.47bp，AA+级整体上行2.47bp，AA-级整体上行1.09bp。
本期各信用级别中票收益率整体下行，其中5年期AAA级中票下行4.73bp，4年期AA+级中票下行2.85bp，2年期AA级中票下行2.71bp。
本期各级别企业债收益率不同期限多数下行；具体品种而言，1年期AAA级下行1.3bp，3年期AA+级下行3.91bp，15年期AA级下行6.2bp。
数据来源：wind，2022/5/27
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