上周上证指数、深证成指、创业板指分别上涨2.02%、2.64%、2.51%；申万一级行业涨幅前三为煤炭、电力设备、有色金属，分别上涨7.39%、7.26%、6.91%，涨幅后三为医药生物、房地产、银行，其中医药生物下跌2.01%，房地产及银行分别上涨0.57%、0.86%。港股方面，恒生周上涨4.11%。
疫情冲击较3月进一步加深，4月经济数据显著回落，但疫情对经济冲击最严重的时刻可能已经过去，宏观数据的下行并不具备趋势性；5年期LPR调降15BP，对房地产维稳信号明确，稳增长力度进一步加强；海外方面，对美国通胀形势的担忧使市场持续承压，市场持续消化美联储加息预期影响海外走势，但港股表现强势，A股亦阶段性出现独立行情。周度来看，受益LPR降幅超预期催化，需求预期向上，供给约束强、价格向上有支撑的煤炭板块涨幅位列第一；复工复产及边际刺激政策预期多重催化下，电力设备板块延续涨势，上周涨幅第二；低估值新能源金属和工业金属迎来反弹，有色金属板块涨幅位列第三。
展望后市，宏观层面，当前国内疫情已经呈收敛态势，疫情对经济冲击最严重的时刻可能已经过去，后续一方面需求可能迎来恢复性回补，另一方面稳增长力度也可能进一步加强，经济有望较快企稳回升。随着市场逐渐走出恐慌情绪，把握市场的结构性机会更加有效。
短期以下几个方向建议积极关注：政策底已经明确，只是经济底和市场底还需一段时间的检验，目前仍处在磨底的阶段，但整体无需过度悲观，疫情收敛+稳增长政策加码仍为逻辑主线，同时关注疫情修复预期下的消费、制造和科技板块，以及港股中稳增长相关的地产、基建板块和政策边际好转的互联网科技板块。
上周权益市场表现
万得全A 2.63%、上证指数2.02%、深证成指2.64%、沪深300 2.23%、创业板指2.51%、上证50 2.17%、中证1000 3.16%、中证500 2.29%。
申万行业指数涨跌幅情况
申万一级行业涨幅前三为煤炭、电力设备、有色金属，分别上涨7.39%、7.26%、6.91%，跌幅前三为医药生物、房地产、银行，其中医药生物下跌2.01%，房地产及银行分别上涨0.57%、0.86%。
5年LPR大幅下调，债市预计维持震荡。上周央行公开市场逆回购到期600亿元，逆回购投放500亿元，MLF到期1000亿元，央行等量平价续作1000亿元，全口径实现净回笼100亿元。上周债市以震荡为主，10年期国债收益率为2.82%，较上周上行1bp。上周五公布了5月LPR，1年期维持3.7%不变，5年期下调15bp至4.6%。1年期利率主要锚定MLF利率，在海外紧缩、汇率贬值压力背景下，下调空间不足；5年期利率调整15bp的幅度一定程度上超出市场预期，房地产销售、开工、价格各环节数据持续承压，高层宽信用托底经济的意图较为明确。此次降息对存量房贷及居民购房意愿的影响仍需时间传导。综合来看，当前实体经济受到疫情冲击，短期资金面预期持续宽松，利率上行空间有限，但货币政策在未来1-2个季度仍面临外部紧缩、汇率波动和通胀传导等因素的约束，同时宽信用的政策力度进一步加大，整体多空因素交织，债市预计维持震荡。
留抵退税叠加疫情导致4月财政收入出现一定幅度下滑。5月17日公布了全国财政收支情况，1-4月累计的全国一般公共预算收入为7.4万亿元，同比下降4.8%，4月当月为1.2万亿，单月同比下降41%。财政收入下滑主要因为4月是实施大规模留抵退税的第一个月，当月留抵退税8000多亿，但剔除留抵退税影响后，4月财政收入同比仍下降4.9%。在留抵退税以及疫情影响下，4月地方财政收入明显下降，苏州、深圳4月一般公共预算收入分别下降49.6%、44.2%，甘肃同比下降57.4%，虽然有央地分担机制，但考虑到全年留抵退税2.5万亿以及防疫支出增加，中央、地方财政压力将继续加大，可关注后续是否有特别国债的发行计划，以及各地在财政压力下对房地产的进一步放松。
关注金科寻求债券展期；房企发债名单进一步扩容。据市场消息，金科计划将5月28日行权的“20金科03”展期15个月，提供天津项目70%的股权作为抵押。先前有报道称重庆市国企将入股金科，但从目前消息来看，重庆市的纾困主要集中在项目公司层面，而非直接对房企进行救助。近期多家房企在信用保护下进行了发债，继龙湖、碧桂园、美的之后，新城控股将发行不超过10亿元的2+1中票，提供CRMW作为信用保护；旭辉近期将发行公司债和供应链ABS，采用CDS、CRMW进行信用保护。信用保护工具有助于减少投资者对地产债的担忧，可进一步关注地产债的一级市场情况。
综上所述：利率债方面，多空因素交织，债市预计维持震荡。城投债方面，随着发行量萎缩，存量博弈行情下建议城投债适度下沉，控制总体久期的同时增加优质城投久期以增厚票息。地产政策加码放松但行业持续下行，地产债仍需等待拐点出现。
上周债券市场表现
流动性跟踪
（1）资金面：上周央行公开市场逆回购到期600亿元，逆回购投放500亿元，MLF到期1000亿元，央行等量平价续作1000亿元，全口径实现净回笼100亿元。
（2）货币市场：5月20日，R001加权平均利率为1.3835%，较上周下行8.13bp；R007加权平均利率为1.686%，较上周上行0.79bp；R014加权平均利率为1.8654%，较上周下行1bp；R1M加权平均利率为2.1157%，较上周上行12.42bp。
5月20日，SHIBOR隔夜为1.322%，较上周下行9.2bp；SHIBOR 1周为1.665%，较上周上行1.1bp；SHIBOR 2周为1.701%，较上周上行3.2bp；SHIBOR 3个月为2.05%，较上周下行1.7bp。
利率债跟踪
（1）一级市场：上周一级市场发行81只利率债，实际发行总额5736亿元，债券量与上周相比有所缩量。
（2）二级市场：本期银行间国债收益率不同期限多数下行，各期限品种平均下行3.94bp。其中，0.5年期品种下行9.14bp，1年期品种下行5.6bp，10年期品种下行2.4bp。
本期国开债收益率不同期限多数下行，各期限品种平均下行3.57bp。其中，1年期品种下行6.55bp，3年期品种下行3.77bp，10年期品种下行0.59bp。
信用债跟踪
（1）一级市场：上周非金融企业短融、中票、企业债、公司债合计发行1497亿元，发行量与上周相比有所放量。
（2）二级市场：本期各信用级别短融收益率多数下行，就具体信用评级而言，AAA级整体下行4.98bp，AA+级整体下行4.98bp，AA-级整体下行4.6bp。
本期各信用级别中票收益率整体下行，其中5年期AAA级中票下行6.06bp，4年期AA+级中票下行4.16bp，2年期AA级中票下行4.99bp。
本期各级别企业债收益率不同期限整体下行；具体品种而言，1年期AAA级下行7.69bp，3年期AA+级下行7.09bp，15年期AA级下行5.46bp。
数据来源：wind，2022/5/20
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