上周市场震荡走弱，结构分化明显，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.14%、下跌2.47%、下跌3.36%。分板块看，房地产、建筑装饰、煤炭表现出色，分别上涨5.09%、5.03%、4.46%；社会服务、计算机和传媒板块出现明显调整，分别下跌5.94%、5.47%、5.26%。港股方面，恒生指数周下跌2.33%。
上周市场呈现明显的风格轮动特征，低估值的央国企出现补涨，因此房地产、建筑装饰、煤炭等板块表现较好；而在国内疫情反复、部分区域疫情加重的背景下，社会服务、传媒等消费类板块跌幅居前。
当前市场配置价值凸显。随着国内保交付相关政策的推进，预计地产销售和竣工均有望回暖，经济将逐步走向复苏；海外方面，随着通胀下行和经济走弱，明年对美联储放缓加息应该更加乐观。考虑到前期市场的大幅回调和稳增长政策的发力，对市场从前期的谨慎转为乐观，建议关注受益于地产政策逐步放松下的地产以及相关产业链，调整充分的恒生科技板块，同时考虑到市场轮动较快，高景气的新能源板块仍值得重点关注。
上周权益市场表现
万得全A -1.35%、上证综指 +0.14%、深证成指 -2.47%、沪深300 -0.68%、创业板指 -3.36%、上证50 -0.08%、中证500 -1.68%、中证1000 -2.20%。
申万行业指数涨跌幅情况
申万一级行业表现最好的三个板块房地产、建筑装饰、煤炭，分别涨5.09%、5.03%和4.46%，社会服务、计算机跌幅较大。
11月LPR维持不变，债市预计维持震荡。上周央行公开市场逆回购到期330亿元，央行逆回购投放4010亿元，MLF到期10000亿元，央行平价缩量续作8500亿元，全口径实现净投放2180亿元。
10月国内经济数据全面走弱。10月工业增加值同比增长5%，比9月增速回落1.3%，季调环比0.33%，是2011年以来同期最低。10月社零同比下降0.5%，5个月来首次转负，较9月回落3%；10月固定资产投资同比增长5%，较9月下降1.5%；31个大城市城镇调查失业率6%，较前值回升0.2%。
海外方面，美国10月零售销售环比升1.3%，预期升1%，前值持平；核心零售销售环比升1.3%，预期升0.4%，前值升0.1%。
国常会再提降准，央行公告将于近期落地。国务院总理李克强11月22日主持召开国务院常务会议，部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效，巩固经济回稳向上基础；决定向地方派出督导工作组，促前期已出台政策措施切实落地。会议提出，加大金融对实体经济支持力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。11月25日，央行发布公告称将在12月5日下调存款准备金率0.25%，进一步释放长期流动性。
六大行与多家房企签订合作协议，第二支箭加速落地。11月24日-25日，工农中建交邮六大行与多家房企签订合作协议，涉及的意向性授信额度合计达1.2万亿，合作对象包括万科、金地、绿城、龙湖、美的、碧桂园等房企，具体形式包括开发贷、按揭贷款、供应链融资、购买债券等。11月23日，中债增为龙湖、美的、金辉三家民营房企出具信用增进函，表明第二支箭的落地再度取得进展。随着房企融资预期改善，地产债估值明显出现修复。
综上所述：近期国内疫情抬头拖累经济，国常会再提降准对债市有所提振，但市场情绪整体偏弱，预计债市维持震荡。近期房地产政策进一步放松，资质较强的民营房企有望在债券估值方面有所修复。
上周债券市场表现
流动性跟踪
（1）资金面：上周央行公开市场逆回购到期4010亿元，央行逆回购投放230亿元，实现净回笼3780亿元。
11月23日国常会上提及降准，一定程度上超出市场预期，导致行情快速演绎，这种行情属于非常典型的超预期信息推动。
（2）货币市场：11月25日，R001加权平均利率为1.1481%，较上周下行1.28bp；R007加权平均利率为2.0722%，较上周下行11.35bp；R014加权平均利率为2.0755%，较上周下行6.2bp；R1M加权平均利率为2.3145%，较上周上行9.78bp。
11月25日，SHIBOR隔夜为1.021%，较上周下行2.3bp；SHIBOR 1周为1.744%，较上周下行2.5bp；SHIBOR 2周为1.96%，较上周上行0.3bp；SHIBOR 3个月为2.188%，较上周下行0.7bp。
银行间国债二级市场收益率一周变动
国开债二级市场收益率一周变动
利率债跟踪
（1）一级市场：上周一级市场发行30只利率债，实际发行总额3177亿元，债券量与再前一周相比大致持平。
（2）二级市场：上期银行间国债收益率不同期限多数下行，各期限品种平均下行5.91bp。其中，0.5年期品种下行5.79bp，1年期品种下行10.33bp，10年期品种上行0.5bp。
上期国开债收益率不同期限整体下行，各期限品种平均下行7.1bp。其中， 1年期品种下行9.9bp，3年期品种下行5.51bp，10年期品种下行1.49bp。
信用债跟踪
（1）一级市场：上周非金融企业短融、中票、企业债、公司债合计发行2017亿元，发行量与上周相比有所放量。
（2）二级市场：上期各信用级别短融收益率多数下行，就具体信用评级而言，AAA级整体下行17.57bp，AA+级整体下行16.06bp，AA-级整体下行7.44bp。
上期各信用级别中票收益率多数下行，其中5年期AAA级中票下行5.57bp，4年期AA+级中票上行2.52bp，2年期AA级中票上行0.79bp。
上期各级别企业债收益率不同期限多数下行；具体品种而言，1年期AAA级下行13.61bp，3年期AA+级下行1.25bp，15年期AA级下行1.81bp。
数据来源：wind，2022/11/27
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