今年以来，A股市场波动剧烈，股票板块分化，相对低风险低回撤的“债券型基金”再次受到投资者的垂青。
3月31日，公募基金2021年度报告基本披露完毕。据天相投顾数据显示，2021年公募基金整体利润为7171.89亿元。从不同基金类型看，债券、货币、混合、股票、FOF、封闭式6大类基金实现盈利，商品型、QDII两类基金表现不佳。其中，债券型基金成为最赚钱品种，共实现利润2287.24亿元，占全部基金利润的比重超过三成。
回顾近十年不同类型基金的年度收益率，可以发现，纯债型基金指数连续十年取得正收益
在偏股基金指数出现大幅回撤的2016年和2018年，纯债基金指数收益率为正。
据中国基金业协会披露数据显示，截至2021年底，我国公募基金市场总规模已经突破了25万亿。债券型基金规模逼近7万亿元，其中纯债基金的总规模约5万亿元。
作为对比，同样截至2021年底，混合型基金的规模约为6万亿，股票型基金的规模约为2.5万亿。由此可见，纯债基金的投资热度与权益类基金可谓旗鼓相当。
在今年震荡的市场行情下，债券投资面对不断变化的投资环境，机遇与挑战并存。对于如何抓住市场机遇与动向，西部利得固收投资总监、基金经理严志勇认为，今年全球的资本市场都出现了较大的波动，国内债市投资者面临的挑战也在增大，但这不代表市场完全没有投资机会。在震荡市环境中票息策略可能占优，品种上可以考虑以中短久期的信用债为主要底仓配置。
作为一名研究出身的基金经理，严志勇在行业研究、宏观利率、信用、转债研究上均有涉猎。从业11年以来，他专注于债基投资管理已有4.6年，在信用风险甄别与优质债券挖掘上具有丰富的经验，投资上偏好于从大类资产配置的角度出发，评估不同资产的性价比，也更为注重组合的回撤控制，力求把握绝对收益。
2017年8月，严志勇开始担任基金经理，在他的管理下，“西部利得汇享债券”、“西部利得得尊债券”等产品均获得稳健的收益表现，其中西部利得汇享债券（R2-中低风险等级产品）先后斩获了上海证券报三年期金基金奖（2021/7/13评）、中国证券报三年期开放式债券型持续优胜金牛基金（2021/9/28评）。
据悉，由严志勇拟任管理的纯债基金 “西部利得季季稳90天滚动持有债券”将于4月6日正式发售。资料显示，该产品是纯债基金，投资于债券市场的比例不低于基金资产的80%，不投股票权益类资产，也不可转债等含权资产，远离股市波动。基金资产主要投资于中短久期中高等级信用债，兼管收益与流动性的同时，追求相对更小的波动，这使得该基金有望成为投资者参与闲钱理财的配置工具。谈及这只新基金，严志勇表示，该基金设定了90天滚动运作期，可避免投资者短期频繁操作带来的投资损失，也便于基金经理提高资金使用效率，以争取较好的投资回报。
在全景网与严志勇的对话采访中，他提到自己过往管理业绩稳定的主要原因有以下几个方面：一、对市场走势有个大概准确的判断，机会来临时能抓住；二，不会太激进，在出现判断出现失误时，能给自己留有扭转局势的余地；三、严格的投资原则和投资纪律并能够严格执行；四、有效的止盈和止损标准。
以下为对话精华集选。
一、“固收+”规模扩张反应出居民长期中等收益率目标下的财富管理需求
全景网：近两年市场上“固收+”规模爆发，您如何看待这个现象？
严志勇：“固收+”策略产品，通常主要配置固收类资产，争取相对稳定的基础收益，同时以小部分仓位灵活投资于权益类资产，适度参与股市机遇，力争增厚收益，通过将性价比在不同阶段更优的多类资产搭配，形成相对稳健、又有适当弹性的投资组合，为投资者提供“稳中求进”的资产配置选择。
固收+的规模扩张反应了居民长期中等收益率目标下的财富管理需求。这个现象与供给端的变化相关性更强，一是资管新规以来，非标类资产的萎缩，市场上提供中等收益率的资产缺失。二是随着利率长期下行，纯债类资产能提供的收益率在下降。预计未来一段时间，这种趋势仍将延续，固收+的规模还有较大的成长空间。
全景网：您认为债券投资的超额收益来源是什么？
严志勇：债券投资的收益主要来自于两个部分：第一部分是票息收益，既发行人支付的利息，在没有发生违约的情况下，是一个非常固定收益，这也是债券称之为固定收益的原因，是投资中最基本的收益。但票息越高意味着承担的信用风险越大，这需要基金管理人有非常强的信用研究能力。
债券投资的第二部分收益来源是资本利得，也就是债券交易的价差，譬如利率债、信用债和可转债等都可以拿来做交易赚取资本利得。
全景网：信用债和利率债投资的核心是什么？
严志勇：信用债投资的核心是在于管理好信用风险，目的是顺利拿到信用债的本息收益。信用债作为票息资产，收益来源主要是风险溢价，包括违约风险的识别和对风险溢价的定价。前者要求投资人对发行主体有深入的基本面研究，确定企业有通过自身经营获取现金流的能力和稳定的偿债意愿。后者需要结合宏观利率环境和产业发展阶段，通过相关资产的横向比较评估期限利差和等级利差，根据投资人的风险偏好及组合要求（包括产品设计等），选择匹配的资产进行配置，避免持有期外部冲击导致资产无法变现而承受损失。
利率债的投资核心在于管理好利率风险，在获取票息收益的同时能尽可能的赚取资本利得。利率债相比信用债的优势是没有违约风险流动性较好，但票面利率较低，因此对资本利得的收益诉求较高。资本利得取决于收益率变动方向和标的资产的久期，经济增速和政策组合决定了利率变动方向，通过对这两个因素的研究和跟踪相关高频指标，把握基本面，顺势而为。
在宏观经济下行期，货币政策宽松阶段，积极增加长久期资产；在宏观经济复苏，货币政策收紧阶段，选择短久期资产，根据曲线形态变化选择适宜的期限做波段，灵活调整，及时了结头寸。
二、风险控制是投资固定收益投资的首位工作
全景网：当遇到市场波动时，您是如何控制回撤的？
严志勇：我在控制回撤时，主要注意以下几点：首先，对市场的提前预判很重要，这是控制回撤的核心。其次，要控制仓位和组合久期。第三，合理的资产配置对冲波动。第四，止盈止损。
全景网：债券投资的风险是相对滞后的，在面对风险时，您是怎么防范风险的？
严志勇：债券投资的非常明显的特点在于，收益是当期的，但风险是滞后的。因此防范风险在债券投资的过程中尤为重要。在实际的投资过程中，我会将控制风险放在首位，在每一笔投资前都要考虑安全边际，譬如投资一只信用债，我们会充分评估他的信用风险，只有在持有期内能够把握他的信用资质变化，我们才会去选择投资。对于可转债，我们会充分评估他的基本面变化趋势，在各种情形假设下他的下跌空间等等，只有符合我们的投资原则才会去选择投资建仓。
全景网：去年经历了地产风波后，信用债市场目前的风险偏好相对较低。您认为今年投资关注的重点可以聚焦在哪些方面？
严志勇：经历了地产风波以后，民企继续退出信用债市场，国内信用债市场存量规模的增速下降，高票息资产的稀缺性提升，结构性资产荒逻辑仍然存在。今年稳增长压力较大，在这样的背景下财政依然有较大发力可能性，基建项目配套融资需求的出现可能使得城投融资端出现边际松动，核心地区的主平台仍具备投资价值。
去年能耗双控政策背景下，中上游行业新增产能投放的壁垒提高，行业供需紧平衡的格局未发生实质性转变，行业龙头企业的盈利空间有望在较长维度上保持，龙头企业的相关机会值得关注。经济增长动能放缓的主线下，利率债中枢下移是较为确定的，且市场对信用品种的风险偏好难以快速回调，“高票息+高安全性”的优质银行二级资本债可能依然会成为机构青睐的资产，逢高仍具配置价值。
三、关注碳中和领域及绿债的投资机会 力争更好的稳健表现
全景网：2022年以来，A股市场震荡不断，债券型基金成为了基金市场中的主力军。在整个债市利好的环境下，您将如何把握市场动向，抓住市场机遇？
严志勇：今年全球的资本市场都出现了较大的波动，国内债市投资者面临的挑战也在增大，但这不代表市场完全没有投资机会。我们预计2022年债券市场还是以震荡为主，经济阶段性的下行压力和政策托底的组合可能会贯穿全年，债市还是有不少波段机会。另外，在震荡市环境中票息策略可能占优，品种上可以考虑以中短久期的信用债为主要底仓配置，我们将关注资本补充工具类债券的配置机会，另外也将关注碳中和领域及绿债的投资机会。
全景网：对于2022年整体的宏观经济展望，您怎么看？
严志勇：在新冠疫情过后，2021年全球经济增速低位反弹，2022年全球继续复苏的风险因素增加。今年以来，全球新冠疫情肆虐、俄乌冲突，大宗商品价格暴涨，通胀预期高企，海外货币收紧步伐渐行渐近，这些风险性因素，使得今年全球年度增速很难持续超过疫情前水平，全球资产定价都可能面临重估。
落实到国内来看，国内经济已经进入了转型发展的关键期，传统依赖基建与地产的经济发展模式受到挑战，经济增长的结构性矛盾仍较为凸出，如果缺乏有效的政策刺激，经济难有较大起色。目前政策已经释放了诸多稳增长信号，货币政策环境相对宽松，财政政策发力力度逐渐加码，今年宽货币与宽信用预期如何演绎可能会成为影响债市的主逻辑。
全景网：新基金“西部利得季季稳90天滚动持有债券”的投资侧重点有哪些？
严志勇：西部利得季季稳90天滚动持有债券是一个纯债基金，这个产品主要是通过配置中高等级信用债来获取相对较为稳定的票息收益，同时通过小仓位的利率波段增厚组合收益。在信用债的配置上，我们倾向于投资AA+及以上评级的信用债，主要投向是国企和央企。随着国内经济发展，行业集中度提升，信用分层也使得市场需求向头部集中，我们会精选行业龙头企业进行配置。与此同时，也会考虑用小仓位做一些利率波段来增厚组合的收益，这部分会设置严格的止盈止损标准，核心是控制回撤平滑波动，力争更好的稳健表现和投资体验。
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