陈元骅的投资金句：
（1）我们会将指数增强这个大问题拆分成若干个小问题，然后针对每个小问题“对症下药”，从而将策略的研发做到精细化。
（2）红利策略具有较强的防守性和逆周期性，熊市和震荡市中具备抗跌属性和低波动特征。
（3）随着A股市场有效性的增强，量化策略的失效将是常态化过程，因此保证策略的多元性及不断对策略进行迭代更新是解决策略失效更为有效的办法。
（4）量化投资是科学与艺术的结合。科学的研究方法能帮助我们从历史数据中总结规律，但是资产价格是由人的行为决定的，市场自身会不断进化，历史统计规律可能会被打破，唯有不断发挥创造力才能保持策略的与时俱进。
导语：华尔街顶级数量金融投资专家、资深对冲基金经理里什•纳兰在他的著作《打开量化投资的黑箱》一书中提出，量化交易策略被投资大众称为“黑箱”，以难以理解并且难以描述而得名。
而清华学习数学专业出身的陈元骅就是打开这个“黑箱”的人，数学背景让他在量化策略模型的建立过程中更加严谨，在量化投资上更具实战性思维。在他看来，量化投资是不断学习，不断假设的过程。市场是瞬息万变的，量化模型也需要与时俱进，只有这样才能更好的适应市场，以便争取实现相对稳定的超额收益。
基于基本面的选股模型
《今日财富》：作为一个量化投资的基金经理，能否谈谈你是如何看待投资的？以及你管理的西部利得国企红利指数增强和西部利得中证500指数增强两只产品的多因子量化投资模型及主要策略？
陈元骅：量化是一种通过定量的方法来分析历史数据、寻找可重复的规律、再对未来进行预测的投资方法，这有点像做学术研究，是把投资这件事转化成可以定量分析的课题。
在我们的研究中，我们倾向于采用基本面因子，弱化技术面因子的选股模型。也就是说，我们的量化模型不同于技术面驱动的高频交易量价策略，而是以上市公司的基本面信息为主的较低频交易策略。
目前我参与管理的两只指数增强产品正是采用的分域建模的基本面量化方法。关于指数增强部分，我们以多因子模型框架为基础，结合A股市场的特定规律选择有效因子，对因子进行多角度评价后构建多因子模型。具体来说，我们会将指数增强这个大问题拆分成若干个小问题，然后针对每个小问题思考出对应的解决方案，从而将策略的研发做到精细化。
“分域建模”指的是我们会根据不同行业的选股逻辑寻找更为适合的基本面选股因子，力争在每个行业都能选出未来可能有超额收益的股票，将它们组合起来以达到战胜基准指数的目标。
当然，我们也不是完全摒弃技术面指标，我们也会结合一些技术面指标作为模型的辅助。比如当一只股票持续上涨，且短期形成泡沫时，技术面指标便能很好的帮助我们判断是否出现超买信号。若出现超买且我们还未建仓，那么便不会追高入场；若已经持有，我们便会考虑是否先离场。
《今日财富》：在你的多因子模型中，如何对不同因子的权重进行调整？
陈元骅：当我们的多因子模型构建好后，我们会从市场流动性、基金规模、因子衰退速度等维度对因子的有效性进行分析。此外，我们还会对各因子未来的收益和波动情况进行预测。最后将因子加权转化成一个数学优化问题，根据约束条件求出一个当前的“更优解”。
《今日财富》：你认为运用多因子模型进行选股和主动研究选股的区别及优势是什么？
陈元骅：两种方法侧重点不同，量化更注重产品的广度，而主动投资更注重产品的深度。
量化投资更强调归纳总结历史规律，它的选股范围比较宽泛，往往是通过定量打分去选一篮子股票，在做决策的时候比较依赖于标准化数据。
而主动研究一般会对个股和产业链做深入调研，强调定性的逻辑推演，一旦看准就会重仓买入，持股集中度相对更高一些。
但是全市场股票数量现在有4000多只，纯粹的自下而上效率会比较低，有些主动基金经理也在加入一些量化选股的方法作为辅助。量化模型的优势在于视野比较广，并且依赖客观数据，能够克服人性的弱点。
当然，量化也有一定的短板，由于市场底层逻辑发生改变，历史上有效的策略，在当前或者未来不一定有效。
面对此类问题，我们一般会采取两种办法来解决，第一种便是采用多策略叠加的方法使策略尽可能的多元化，可以简单理解为“不把鸡蛋放一个篮子里”。我们只要保证绝大多数策略在某一时间点上是有效的，那我们便能够维持组合超额收益整体的稳定性。
另一种方法便是做局部模型优化，该方法类似于查漏补缺。当我们发现某一策略在选股上出现问题时，我们会及时梳理分析策略失效的原因，同时也会和主动投资的研究员进行交流，听取他们的选股逻辑，结合我们的研究与他们的选股逻辑对未来进行演绎，对我们模型进行及时的修正。
以精细化的策略获取超额收益率
《今日财富》：你们是如何保持高超额收益的？
陈元骅：我们模型的超额收益的主要来自于行业轮动和行业内选股两部分，其中后者占大头，就是争取选出每个行业未来预期收益较高的股票。行业轮动方面，我们对于未来预期收益高的行业也会相对于基准指数做适当的正偏，因为需要控制跟踪误差的原因，这块的贡献相对有限。对于规模相对较小的产品，打新股也能对收益做一定的增厚。
但保持高超额收益这件事情可遇不可求，在机构化的大趋势下，未来A股的有效性一定是逐渐提升的，我们能做的就是不断精细化我们的策略，以及根据市场的变化不断迭代策略去适应市场。
《今日财富》：目前不少量化策略因同质化严重，导致很多产品的超额收益率下降。量化策略同质化对你们的产品造成了什么影响？你们是如何破解同质化问题的？
陈元骅：首先所有的量化策略都是有寿命的，主要原因是A股市场的有效性逐渐提高，因此策略失效是一个常态化过程，我们必须接受。
那么在这样的情况下我们能做的无非以下两点：第一也就是前面所提到的尽可能保证策略的多元性，只要储备的策略越多，那么我们在某个时间段内拥有有效策略的概率便越大。
第二我们采取的方法是在基本面量化这个方向进行深耕，形成自己的能力圈，而在竞争比较激烈的技术面因子方面投入相对少一点的时间。
市场悲观时，往往是配置好时期
《今日财富》：如何看待今年的投资环境，指数增强基金的机会在哪里？有哪些风险需要关注？
陈元骅：除开短期的情绪扰动，A股未来长期向好趋势是没有改变的，相对来讲我们不太关注大盘本身的涨跌，而是将重心放在选出有超额收益的股票上，如果超额收益足够厚，长期来讲大概率也可能会有不错的绝对收益。
我们重点关注的风险点是市场模式是否会有一个大的转变，今年一季度市场整体是偏向大盘价值的，而历史上至少最近3年低估值风格占优的时间段都是比较短的，这种范式转变的确认是我们判断策略回测结果是否能够外推的因素之一。
《今日财富》：近期受市场下跌的影响，中证500指数也出现了一定幅度的回撤，你如何看待2022年接下来的市场表现？当下是配置指数类产品的好时机吗？
陈元骅：我对接下来的市场还是比较乐观的，不少优质成长股经历了一季度的下跌估值已经消化得差不多了，另外高股息价值股的关注度也在逐渐上升。投资是一件反人性的事情，在市场普遍悲观的时候，反而可能是长期配置的好时机。
《今日财富》：在今年的市场环境下，投资者在选择基金产品上应该注意什么？
陈元骅：投资者在选择基金产品时，应该尽可能地通过产品说明书和定期报告去了解基金经理的投资策略，以及基金经理对市场的观点。这样可以帮助投资者形成与之相匹配的收益预期，避免因为短期市场波动做出盲目的投资决策。
以高股息为导向的红利策略
《今日财富》：能否谈谈西部利得国企红利指数增强在近半年低迷的行情下，是如何做到逆势上涨的？
陈元骅：西部利得国企红利指数增强是一只力求在对中证国有企业红利指数(000824.CSI)进行有效跟踪的基础上，通过量化的方法力争实现超额收益的产品。中证国有企业红利指数中的成分股具有高股息率、低估值的特点，具有较优的安全边际。
在成立以来的几个不同阶段，这个产品能够有不错表现，主要有以下几方面原因：
第一，今年的投资是围绕“稳增长”展开的，在这样的情况下，市场更倾向于投资拉动GDP增长的行业，从而带动低估值稳增长行业实现上涨。
第二，过去两三年市场风格倾向于追逐短期景气度比较高的成长股，而高股息类公司由于赚到的钱大部分都分给股东了，没有很强的成长性，市场的关注度也相对较低，因此这类公司整体估值其实是在一直下降的。但在今年成长股出现大幅下跌的情况下，市场发现一些高股息的价值型企业不仅被低估，还拥有相对不错的隐含回报率，那么投资这类标的不仅可以收获估值回归带来的收益，同时在一定程度上规避了高成长板块的风险回撤。
第三点主要来自外围市场冲击。受俄乌事件的冲击，大宗商品价格实现大幅上涨，市场对周期股价值进行重估，而我们这只基金的标的指数--中证国有企业红利指数，它的成分股中有不少是煤炭、石油这类周期性行业。
另外，美联储加息让成长股估值承压，从而导致资金出现回流。但对于价值股而言，美联储加息的负面冲击相对较小，加上不少价值企业拥有高股息率，所以在这样的情况下，市场便偏向于选择这些隐含回报率较高的价值股。
《今日财富》：投资者配置国企红利的优势是什么？
陈元骅：西部利得国企红利指增的优势可以总结为以下几点：
第一，红利策略具有较强的防守性和逆周期性，熊市和震荡市中具备抗跌属性和低波动特征。
第二，红利指数估值当前处在历史相对低位，近两年因市场偏好成长风格走势较弱，未来在市场风格切换时具备安全边际。
第三，分红是将现金流分配给股东，股息率=现金分红/公司市值，从这个公式我们可以看到，高股息率的公司一般具备强大且持续的赚钱能力，有充沛的现金流。
第四，根据合同约定，我们这个基金80%的非现金仓位投资于中证国有企业红利指数的成分股，意味着相对主动产品而言，它的风格更加专一，不会出现漂移，工具属性鲜明。
第五，从过往业绩表现来看，西部利得国企红利指数增强实现了自成立以来19.38%也就是差不多接近20%的年化收益②，同时，在标的指数的基础上增强效果明显，超额收益比较突出。
第六，我们希望通过主动管理获得比较好的超额收益，在量化择优选股增厚收益的基础上，也会积极参与新股申购增加基金收益。当前这个基金的规模相对不大，如参与新股申购，对组合的收益贡献会可能比较显著。
《今日财富》：当下是配置国企红利的好时机吗？什么样的投资者适合配置这只产品？
陈元骅：从投资安全边际和性价比来看，中证国企红利指数本身仍然处于历史上较低的估值水平，安全边际相对较多，有利于中长期的价值投资布局，长期来看应该有不错的配置价值。当然，这只产品的特点是偏防御，可能在短期市场风险偏好比较高的情况下相对表现不会特别突出，适合有一定耐心的投资者。
追求可持续的超额收益
《今日财富》：从研究员到基金经理，你觉得最大的变化是什么？
陈元骅：之前做研究员的时候更倾向于在一段时间专注于研究某一类细分策略，而基金经理因为直接对产品的净值负责，且在市场剧烈波动的时候需要保持理性，这就要以更广的视角去思考问题。
担任基金经理以来，我认为收获与挑战是并存的。收获在于我在投研的过程中与时俱进不断学习新东西，同时也在与同事交流中碰撞出思维的火花。挑战在于A股市场的有效性越来越强，未来几年做超额收益的难度不断加大，需要不断地思考和迭代策略。
《今日财富》：简单介绍一下你们的投研团队，以及团队之间是如何实现互补和协同的？
陈元骅：我所在的部门是量化投资部，目前我们一共有4名成员，两个基金经理和两个研究员，每个人各自负责深耕一个特定的领域。我们团队内部会定期分享各自的研究成果，对于效果比较好的策略会纳入策略库进行实盘。
《今日财富》：你对你个人职业发展有哪些期待？
陈元骅：基金经理只是职业生涯的一个新的起点，相比市场上的老将还有很长的路要走，作为指数增强产品的基金经理，希望每年能够尽可能多地产生超额收益，给基金持有人带来长期可观的投资回报。
《今日财富》：你觉得自己是一个什么性格的人？最近在读什么书？哪本书对你投资生涯影响最大？
陈元骅：我自己平时社交活动比较少，没事的时候喜欢去思考一些有挑战性的问题。书籍方面技术书看得多一些，因为做量化的需要一直学习新东西。对我投资生涯影响比较大的一本书是《打开量化投资的黑箱》，是上大学的时候学校老师推荐的。这本书用比较通俗的语言系统介绍了量化策略的框架和逻辑，对于想要入行的人来说是一个不错的指引。
①数据来源：海通证券2022/4/3发布，时间截至2022/3/31。西部利得国企红利指数增强A分类为增强股票指数型，其中超额收益指区间基金净值增长率减除该基金业绩比较标准的同区间的收益率后的结果。
②根据基金定期报告，截至2021/12/31，西部利得国企红利指数增强A类成立以来回报85.23%，年化回报19.38%，本材料中的年化回报=((1+区间回报)^(365/区间天数)-1)*100%，计算区间2018/7/11-2021/12/31。年化回报仅为区间历史业绩的一种表现形式，不预示未来业绩表现更不是基金业绩的保证。年化收益不代表投资者在任何时点均可获得该水平的收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。
西部利得国企红利指数增强（R3）业绩及比较基准数据来自定期报告，截至2021/12/31。西部利得国企红利指数增强（R3）成立于2018/7/11，历任基金经理崔惠军，现任基金经理盛丰衍任职日期2018/7/11，陈元骅任职日期2021/9/3，本基金2019、2020、2021年度及成立以来的回报和业绩比较基准分别为29.85%（15.58%）、23.71%（-2.20%）、17.39%（9.85%）、85.23%（18.71%）。业绩比较基准为“中证国有企业红利指数收益率*90%+商业银行活期存款利率(税后)*10%”。
西部利得中证500指数增强（R3）为银河三级分类增强规模指数股票型基金(A类)。西部利得国企红利指数增强（R3）银河三级分类增强主题指数股票型基金A类。上述两个分类中，基金经理陈元骅均无在管同类产品。
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