【本期基金经理】
周帅：西部利得基金公募投资部副总经理、兼任公募混合资产投资部总经理。
南开大学金融学硕士。曾任南京银行金融市场部高级交易员、资产管理部投资经理，江苏银行投行与资产管理总部团队负责人，交银康联资产管理有限公司固定收益部副总经理。
周帅先生的投资风格稳健，擅长大类资产投资配置，投资逻辑上秉承自上而下的理念，偏重绝对收益。
【投资心得金句】
（1）相比在有利条件下保证收益最大化，在不利条件下保证生存更为重要。
（2）投资是一项长跑，相比于跑得多快，更看重能跑多远。
（3）独立思考特别重要，既要避免完全随波逐流，也要避免过于标新立异。
（4）如果市场存在看似显著的机会，不妨先问自己几个问题：这样的机会为什么会存在；为什么别人没发觉；如果参与，我可能要承担什么；如果市场没有如预期所想，我应该怎么办。
（5）大胆假设，小心求证，快速反应，时时复盘。
（6） 投资需要保持一个较高的更新频率，在变化中不断迭代调整，争取让自己的投资组合维持在一个风险收益性价比相对较高的状态。
【正文】
湖南名臣曾国藩被总结出一句著名的心法，即“结硬寨，打呆仗”，而同样祖籍湖南的周帅，在长期的投资工作中也有了自己独特的心得，那就是：“投资需要结硬寨，也需要打巧仗”，同时在投资前还得学会多问自己几个“为什么”。
“85后”的周帅是一名有着十多年债券类资产管理经验的“老兵”，在他看来，2020年下半年的货币政策将继续以“稳”和“保”的主基调，国内经济在经历了年初新冠肺炎疫情之后，也基本呈现了稳定向好的态势，预计债券行情或将继续维持震荡，因此投资混合策略的基金将是一个不错的机会。
投资需要结硬寨，也需要打巧仗
周帅认为，“硬寨”是大的投资逻辑必须稳固并秉持，而“巧仗”则是在大的投资逻辑下应该有一定的灵活和逆向性。“稳和巧是相辅相成的，毕竟相比于在有利条件下保证收益最大化，在不利条件下保证生存更为重要。”
《今日财富》：面对2020年的各类不确定性，能否谈谈您对近期债券市场发展的理解？
周帅：2020年债券市场的变化的确比较大，众所周知的疫情对全球经济造成了较大的冲击。不过“危”和“机”往往并存，国内货币政策快速响应、调整经济预期等多项举措并行，共同助推了债券市场的走强。随后，央行进一步明确了货币政策基调，随着疫情控制的推进，国内经济开始呈现稳定复苏格局，这样的基本面边际变化导致债券市场进入了震荡行情。
展望2020年下半年，我认为货币政策将继续以“稳”和“保”为主，经济基本面也逐渐呈现稳定和向好的状态。虽然，国外疫情情况仍有反复，但债券市场的整体基调可能仍以震荡盘整格局为主。
《今日财富》：长期的银行资产管理经验，对您的投资逻辑完善有哪些帮助？
周帅：我过往的从业经历相对比较丰富，而且每一段经历是从不同维度和视角观察及实践的机会，同时也都对投资逻辑与投资风格产生了重要的影响。
银行自营是我职业生涯的起点，培养了相对完备的宏观分析框架和投资逻辑；银行资管进一步提升了针对多种资产投资的认知，拓宽了视野；之后的保险资管则在大类资产配置上给了自己很多理念上的帮助和提升。
《今日财富》：债券是不少投资者比较喜爱的固定收益类投资标的，能否介绍一下您的投资逻辑？
周帅：如果用“结硬寨，打巧仗”来形容投资逻辑，那么“结硬寨”就是大的投资逻辑必须稳固。我的大投资逻辑是一个自上而下的分析框架，从基本面出发开始推导。在资产定价方面，我关注的资产类型相对比较多，从而会由此进行一定的发散，进一步评估各品种价格在整体的坐标系内的关系，从而进一步辅助对核心资产进行定价。
“打巧仗”主要是在具体的投资过程中，我可能会有一点偏逆向的思维，即如果判断顺势的逻辑出现很大问题时，我会考虑进行逆向交易。举例来说，2017年底至2018年初，我发现企业通过债券市场进行融资的成本持续高企，AAA级别的5Y期中票一度维持在5.3%以上的位置，显著高于历史平均水平，虽然在当时是有这样那样的一些影响因素，但是这么高的利率明显将对企业的经营造成非常负面的影响。基于这样的逻辑，我判断这种情况难以持续，因此整体利率存在较大的下行概率。虽然后续的中美贸易摩擦因素是预期外的催化因素，但当时整体的利率环境的确为后续债券市场行情的演绎提供了较好的市场基础。
其实整体的投资逻辑有些像下棋，我们不仅要考虑目前这一步，还要考虑之后的五步六步甚至更多。在思考的过程中，我们会不断假设对手又会落子在哪里。投资本身并无捷径，做好这样的预案和准备才能在未来处变不惊。
相比于跑得多快，更看重能跑多远
如果将市场的公募基金经理年龄做一个排序，“85后”的周帅无疑将进入年轻一族的排行榜。不过周帅对于投资的信念却显出领先于年龄的成熟，在他看来投资是一项长跑，相比于跑得多快，更看重的是能跑多远。“耐力和持久力，最好比爆发力更强一点。”
《今日财富》：您怎么思考产品的规模容量问题？
周帅：每一类策略都会遇到规模容量的问题，这既有策略等内部因素的约束，也有团队、研究支持等外部因素的制约，因产品而异。我在思考产品规模时首先立足于核心策略，通过不断打磨优化来提升策略本身的质量，随后才是考虑如何在保证策略质量的基础上提升规模容量。
《今日财富》：您最关注的是产品收益率本身还是收益率的稳健性？为什么？
周帅：这个问题可能和产品本身的定位与属性有关，类似于日常工作中经常谈及的相对考核和绝对考核，其实各自的侧重点不同。我希望在这两者间达成一个相对的平衡，更关注收益率的稳健性，因为我一直认为投资是一项长跑，相比于跑得多快，更看重能跑多远。
《今日财富》：能否构想一下您对产品配置的规划，比如是否会有债券收益辅助增强的策略？
周帅：我现在负责的部门是混合资产部，主要工作是捕捉和挖掘股债混合及大类资产配置的策略。在债券类资产方面，整体是按利率中枢进行同向运行，但其中可能会有差异化，如部分品种利差的走阔或收窄，往往就孕育着潜在的机会。此外，我们会适当通过泛权益类产品争取收益增厚，对产品收益形成一个良性的补充。
《今日财富》：哪些要素是债券基金操作必须要提防的“坑”？
周帅：主要提防两个“坑”，一个是信用的“坑”，另一个是流动性的“坑”。
我们先分析信用的“坑”。观察近几年债券投资的发展，信用市场的成熟程度的确在不断提高，而成熟程度对应的弊端就是会出现主体违约和风险事件，这在十年前是几乎不会存在的情况。不过，一旦出现信用事件，对整个基金的净值影响将非常大。
我们再分析流动性的“坑”。一方面是产品的流动性，对于开放式基金而言，产品可以开放申赎，那么整个组合的资产流动性就提出了更高的要求；另一方面是资产的流动性，流动性欠佳的资产往往会具有一定的流动性溢价，可能收益会更高，但作为投资组合的管理人，需要在此过程中，我们往往需要在极致追求收益和保证流动性之间达成一定的平衡。
《今日财富》：对于信用债和利率债，您如何分别进行风险控制？
周帅：从债券投资交易的核心来看，我们整体认为投资的标的是基准利率，核心基准利率水平的变动造成了债券整体趋势的波动，而通过期限、信用等方面存在的差异形成了各期限以及各品种一定的利差。针对利率风险，我们会通过自有的评价体系评估市场水平，并对组合的久期和杠杆等进行调节和控制。在信用债投资上，我们成立了专门的信用小组，其中既有专职的信用研究员，也有投资经理和基金经理，一直保持着非常充分的交流状态，从不同维度和视角对信用风险进行专业的交流。
在决策前多问自己几个为什么
“路边如果有一颗无人看管却长满红苹果的树，你会怎么办？”这个看似常见的问题，其实可以折射出投资者的思维。周帅分享了一个很有启发的投资思维：在决策前多问自己几个“为什么”。
“如果市场存在看似显著的机会，不妨先问自己几个问题：这样的机会为什么会存在？为什么别人没发觉？如果参与，我可能要承担什么？如果市场没有如预期所想，我应该怎么办？”周帅的分享，给不少投资者提供了一个实用且理性的视角。
《今日财富》：您认为杰出的基金经理应该具备哪些品质？同时应该避免或去除哪些弱点?
周帅：我认为至少应该具备以下这些特性：强烈的好奇心，积极进取的心态，良好的学习能力，正直的品格。好奇心和积极的心态让人具备了不断前行和探索的勇气，良好的学习能力保证了目标的可实现性，而正直的品格是一切行为的基础。
同时，我们面对的市场瞬息万变，每天交易的其实也都是不确定性。我们应尽量规避或克服这些弱点：慌乱、容易摇摆、懒惰。慌乱让人无法做到理性地选择策略、来回摇摆会造成投资风格的漂移、而懒惰会让人固步自封，甚至与市场脱节。
从投资的角度，保持自己能力圈以内的部分的不断更新迭代，并拓展自己感兴趣的未知领域是我现在和以后都一直想去多做一些的事。
《今日财富》：在您的职业发展过程中，有没有出现过飞跃点？
周帅：有几件事对我的触动比较深。
第一件事发生在我刚开始投资工作时。当时自己特别看好某个品种的价值修复机会，投资逻辑很通顺，市场基本面也都有支撑，于是我很果断地建仓，但行情演绎却始终不及预期，甚至其他品种都出现较好表现后，该品种也没有呈现较好的收益，后续我平仓了这笔交易。这件事让我开始形成逆向思维的投资逻辑。
第二件事发生在2015-2016年我进入资产管理行业后。当时的债券收益率出现了快速下行，票息效应出现了急剧下降。但海外的中资美元债以及点心债（注：在香港发行的以人民币计价的债券）市场却出现了很好的投资机会，收益率显著高于国内市场，但很多机构因为各类问题，其实当时并没有抓住这一投资机会。这件事对我的影响是促使自己开始构建多因子跨品种的比价关系，通过比较和推理去判断资产价格是否合适以及哪类资产的价格更加合适。
第三件事是一件和投资无直接关系的事。我自己有健身的习惯，在这个过程中，我领会到每一个动作分别锻炼了哪个部位的哪块肌肉。其实，我之后领悟到健身的训练过程其实和投资交易类似，每个动作背后往往有其目的，而每个交易行为背后也往往有目的。于是在每一笔交易或投资时我都会想：准备赚的是什么钱，比如是货币政策宽松的钱，是通胀预期修复的钱，还是估值回归的钱。
《今日财富》：对于未来几十年的职业生涯，您希望通过努力达到什么程度？
周帅：这些年的工作让我越来越认识到投资绝不是一条平坦的路，途中必定有很多的波折和荆棘，但乐趣也就是在每一天都能有新的收获，还能在持续的学习中有所思和有所得。
对于未来，我希望能继续保持现在的状态，因为知识和经验是可以复利累积的，那么每一天的自己往往会比昨天的自己更有进步，这就是我一直希望能努力做到的。
《今日财富》：能否给读者们推荐几本开卷有益的投资书？
周帅：我重点推荐三本书。
如果投资者有兴趣学习经济运行的特性与投资的理念，我推荐霍华德·马克思的《周期》。这本书将市场运行类比为一个钟摆，从一个极端走向另一个极端，因此时时审视市场运行的位置和自身所处的位置非常重要，这样才能捕捉机会并挖掘收益。
如果投资者想提升投资的心态，我推荐李昌镐的自传《不得贪胜》。有“石佛”雅号的围棋棋手李昌镐，棋风大巧若拙，不追求妙手，但每一手都会选择稳扎稳打的路数，而就是这一步步的积累往往将他带到了胜利的彼岸。李昌镐的棋风，其实和投资尤其是公募基金的投资运作异曲同工，不积跬步无以至千里，而公募基金也就是通过每一步的积累才能实现客户财富的专业管理。
如果投资者想强化自己的韧性和心态，我推荐《没有不可能的任务》。这本书解读了以色列军队的独特道德准则及战略原则，讲述了团队的执行力和团队精神。最重要的一点就是我们在任何时候都不能绝望和放弃，投资之路也一样，不能畏难，需要时刻保持坚定的信心。
【基金公司小贴士】
西部利得基金成立于2010年7月，是全市场第60家获批成立的公募基金。自成立以来西部利得基金逐步成长，在“绝对收益”领域采取稳步推进策略，在“固收+”策略基础上，逐渐完善公司产品线布局。截至2020年8月31日公司已发行货币型、债券型、混合型、指数型、股票型等多种类型的基金产品42只。根据2019年度定期报告截至2019年末公司管理公募规模419亿元，根据2020年第二季度定期报告截至2020年6月公募规模超500亿元。
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